作 者丨陈植

编 辑丨曾芳

【资料图】

外汇市场围绕人民币汇率能否守住 7.3, 正激烈鏖战。

" 受 A 股大涨约 5% 影响，当天早盘境内外人民币兑美元汇率一度触及日内新高 7.2680 与 7.2691, 但随着 A 股冲高回落与北向资金净流出逾 80 亿元，境内外人民币汇率也随之回落至 7.3 一线。" 一位香港银行外汇交易员向记者表示。但需要注意的是，上周以来人民币兑美元汇率表现相当强势——在 8 月 28 日美元指数涨至 7 月 14 日以来最高值 104.2 之际，人民币汇率未能跌破此前的年内低点，反而在 7.3 附近双向波动。

在他看来，这背后，一是市场普遍认为此前人民币汇率超跌，仍需估值回归，二是多数海外投资机构预期中国相关部门或将采取新的稳汇率措施，令外汇市场缺乏押注人民币单边下跌的预期。

记者获悉，目前不少海外投资机构正在评估 8 月 27 日中国证监会出台的一系列活跃资本市场举措对未来 A 股走势的提振效应，或打算对人民币汇率采取越跌越买措施。

一位香港私募基金负责人指出，当前北向资金进出，更多影响短期人民币汇率涨跌，但人民币汇率的中长期波动趋势，仍取决于中国宏观经济能否尽快企稳反弹，以及房地产风险能否得到有效化解。

" 在这些宏观经济发展趋势尚未明确前，人民币汇率在 7.3 附近的鏖战可能还将继续。" 他认为。所幸的是，尽管美联储鲍威尔在上周末释放进一步加息的信号，但这对人民币汇率构成的下跌压力相当有限，因为外汇市场认为当前美元指数已充分反映美联储进一步加息预期。随着美联储再一次加息 " 落地 "，美元指数仍将大概率回调，令人民币等非美货币彻底扭转下跌趋势。

不同资本的较量

在业内人士看来，8 月 28 日境内外人民币冲高回落，也在市场预期之内。毕竟，A 股冲高回落与北向资金流出，令外汇市场的人民币买涨人气有所回落。

上述香港银行外汇交易员指出，当天逢高买跌人民币汇率的主要资本，是紧盯北向资金流向的海外投机资本，其投资逻辑很简单，只要北向资金净流出，他们就短线买跌离岸人民币；反之若北向资金净流入，他们则短线买涨离岸人民币。

究其原因，是今年以来人民币汇率短线波动与北向资金进出呈现较高的正相关性，吸引不少海外投机资本纷纷跟踪北向资金的最新进出动向，作为他们交易离岸人民币汇率套利的重要依据。

尤其是 8 月 28 日 A 股冲高回落导致北向资金净流出额扩大，这些海外投机资本逢高沽空人民币的力度随之加强，令离岸人民币一口气回落逾 300 个基点。

值得注意的是，在离岸人民币汇率跌破 7.3 后，一些银行与大型资管机构迅速入场抄底，令境内外人民币收复部分失地。

记者获悉，这背后，是大型资管机构与银行普遍认为，中国相关部门设定的人民币汇率底部区间可能在 7.3 附近。只要人民币汇率跌破 7.3，他们就采取越跌越买的策略。

这位香港银行外汇交易员指出，这些银行与大型资管机构之所以对抄底离岸人民币显得底气十足，是因为他们发现只要人民币汇率快速跌破 7.3, 中国相关部门采取新一轮稳汇率举措的几率就会骤然增加，令人民币汇率很快收复 7.3 整数关口。

在他看来，就离岸市场人民币远期期权逆转指标而言，多数交易员也认为境内外人民币汇率很难持续低于 7.3, 因为人民币汇率持续低迷，会影响全球资本对中国经济恢复稳健增长的信心。

记者多方了解到，目前中国相关部门似乎已采取多项举措稳汇率。

上周，中国央行在香港招标发行 3 个月期 200 亿元和 1 年期 150 亿元人民币央票，令离岸市场人民币流动性有所减少，相应抬高投机资本沽空人民币的融资成本。

巴克莱研究显示，过去一段时间，中国央行没有在银行间市场直接卖出美元，而是指导国有银行在在岸和离岸市场卖出美元即期或远期汇率。

巴克莱外汇策略分析师张蒙指出，根据最近外汇结算流对人民币回报的影响，以及对最近一年相关数据进行简单的线性回归，估计截至本月的外汇结算流约为 15 亿美元，这可能大致等于中国央行的干预规模。

与此同时，一些海外投资机构认为中国央行或已悄悄启动逆周期因子。8 月 28 日当天，人民币兑美元汇率中间价较即期人民币汇率波动价格依旧高出逾 900 个基点。这似乎意味着中国相关部门正通过 " 调高 " 中间价，引导市场增强人民币汇率平稳波动的预期。

在前述香港银行外汇交易员看来，这也是近期人民币汇率表现相对强势的重要原因。8 月 28 日，即便美元指数一度创下 7 月 14 日以来最高值 104.2, 但人民币汇率持续徘徊在 7.3 附近，未能跌破此前创下的年内低点，表明市场已日益感受到中国相关部门一系列稳汇率举措的威慑力。

在他看来，围绕 7.3, 多空双方的鏖战将趋于激烈，但目前谁也没有把握战胜对方。

抄底者的逻辑

记者获悉，近期境内外人民币汇率表现相对强势的另一个原因，是市场预期未来中美利差倒挂幅度可能有所收窄。

" 目前，不少海外量化投资基金正密切关注 8 月 27 日中国证监会采取一系列活跃资本市场举措能否带来新的多米诺效应，即吸引大量资金从债市转向股市，由此导致中国国债收益率相应走高，令中美利差倒挂幅度有所收窄。" 一位新兴市场基金负责人告诉记者。

在他看来，若中美利差倒挂幅度能因此收窄至 150 个基点内，离岸人民币汇率跌破 7.3 的难度将大大增加，因为这些海外量化投资基金会缩减相当比例的离岸人民币空头头寸，令离岸人民币下跌压力得到明显缓解。

数据显示，在上周中美利差（10 年期中美国债收益率之差）倒挂幅度一度创下年内高点 170 个基点后，目前这个数值已收窄至 164 个基点，

他承认，若要中美利差倒挂幅度进一步收窄，需要更多资金从债市流向股市，从而令中国国债收益率明显回升。毕竟，在美联储进一步加息预期升温的情况下，10 年期美债收益率短期内似乎很难回落至 4% 下方。

上述香港私募基金经理直言，考虑到中美货币政策持续分化，未来中美利差倒挂幅度是收窄还是继续走阔，仍存在诸多变数。但一个可以预见的趋势是，若人民币汇率继续下跌，不少看好中国经济恢复成长的海外资本也将采取越跌越买的策略，积极抄底投资中国资产。

" 近期以来，越来越多海外投资机构投资总监认为中国经济最差的时刻似乎已经过去，接下来中国宏观经济将逐步走出低谷，恢复到合理成长区间。" 他告诉记者，这吸引这些海外投资机构开始通过陆股通渠道，逢低买入挂钩各类指数的一篮子 A 股股票，无形间带动离岸人民币汇率获得更强的支撑。

在他看来，这也是近期人民币汇率表现相对强势的一大基础。对众多海外大型投资机构而言，他们对未来人民币汇率中长期升值的预判，主要来自他们对中国宏观经济稳健发展的信心。相比而言，北向资金进出与中美利差倒挂幅度波动，仅仅是造成短期人民币汇率波动的 " 干扰因素 "，未必会影响他们对人民币汇率中长期升值的判断。

英大证券公司首席经济学家郑后成表示，预计四季度起，人民币汇率走势大概率将有所回升。究其原因，一是中国宏观经济周期领先美国 " 半个身位 "。随着时间推移，我国将进入被动去库存阶段，而美国进入主动去库存阶段，因此中国宏观经济基本面将强于美国；二是人民币汇率具有较强的周期性。目前人民币汇率处于第三轮周期的底部区间，中期升值是大概率事件；三是美国宏观经济压力逐步加大，未来美联储大概率会实施降息，将明显压缩中美两国利率的倒挂程度。

SFC

本期编辑 江佩佩 实习生 宋佳遥

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